風電設備2023年度策略報告：寒冬已過，風起初春

寒冬已過，風起初春

分析師：袁瑋志 從業(yè)人員登記編號： S0530522050002

投資要點

寒冬已過，風氣初春。2022年為裝機小年，主要是大量風電零部件比較集中的江浙滬等地全年疫情不斷，導致產業(yè)鏈交付節(jié)奏受到明顯影響，此外海風搶裝后的慣性低谷期也影響了今年的裝機量；預計2022年裝機接近45GW，其中陸風40GW、海風4.5GW。但2022年同時也為招標大年，1-11月公開招標已接近90GW，預計全年招標量有望接近100GW。尤其值得關注的是海上風電，2022年前10月國內海風招標近13GW，其中10月招標1.37GW，環(huán)比上升582.5%，預計全年海風招標量有望突破15GW。陸海風的招標量高增為2023年的裝機大年奠定了基礎，預計23年全年裝機量在70-80GW，其中陸風裝機中樞65GW，海風裝機中樞12GW。綜合考慮各省“十四五”規(guī)劃和非水可再生能源消納責任權重的要求，以及2025年電力央企的可再生能源裝機比重達到50%以上的硬性要求，23-25年風電裝機有望迎來確定性的高增長。

招標價格企穩(wěn)、成本端下降，設備環(huán)節(jié)的盈利能力有望改善。2022年以來風機價格逐漸進入低價企穩(wěn)階段，目前陸風主流價格區(qū)間為1600-2200元/kw，海風主流價格區(qū)間為3500-4000元/kw。考慮到零部件市場經歷2021年2022年的連續(xù)低迷后已經完成了一輪市場出清，此外大兆瓦趨勢明年將進一步提速，大兆瓦零部件產能相對緊缺下風機價格有望延續(xù)企穩(wěn)趨勢。成本端，“料重工輕”屬性下原材料價格進入下行通道有望改善風電設備的盈利空間。今年二季度以來，生鐵、廢鋼、銅和環(huán)氧樹脂等原材料價格均開始進入下行通道，考慮到23年下游裝機的高景氣度，整體上原材料價格的改善有望部分留存在上游設備生產環(huán)節(jié)，風電設備有望迎來盈利改善。

風電設備關注大兆瓦、國產替代、出口、海風和技術升級五大投資邏輯。升級大兆瓦一定程度上意味著產品加工技術難度的提升，產品附加值提升；此外下游降本對大兆瓦的迫切需求和上游擴產大兆瓦的長周期使得大兆瓦產能在一定時間內相對緊缺，大兆瓦風電零部件的單價有望抬升。國產替代有望使零部件企業(yè)獲得更多的國內市場份額，同時具備國產替代邏輯的零部件環(huán)節(jié)在產品價格和毛利率方面也具有領先優(yōu)勢。出口邏輯需要關注海外供需關系、原材料比較優(yōu)勢、反傾銷稅和碼頭海運資源情況，具備出口邏輯的環(huán)節(jié)有望獲得海外市場份額和海外產品高溢價。海風邏輯主要是考慮海風零部件在單MW或單噸用量以及單價方面整體高于陸風，因此海風業(yè)務起量的企業(yè)有望在2023年迎來超越行業(yè)增速的爆發(fā)式增長。技術升級邏輯主要看能否通過新設備、新技術提供更具性價比的產品，比如滾動軸承向滑動軸承的轉變、軸承滾球發(fā)展為軸承滾子等、玻璃纖維升級為碳纖維等。

投資建議：推薦多重投資邏輯加持的零部件環(huán)節(jié)。1）海纜。具有升級大兆瓦、海風和技術升級三重邏輯，建議關注東方電纜，公司新產能釋放節(jié)奏匹配市場需求，同時具有高電壓海纜業(yè)績和海纜敷設能力；2）塔筒。具有升級大兆瓦、出口和海風三重邏輯，塔筒一方面看企業(yè)的產能布局和投產節(jié)奏，建議關注海力風電；另一方面關注出口邏輯兌現(xiàn)后的高價海外訂單放量，建議關注大金重工。3）軸承和軸承滾子。軸承和軸承滾子是國產替代的最佳環(huán)節(jié)，同時也具有升級大兆瓦、海風和技術升級的邏輯，建議關注力星股份、恒潤股份、新強聯(lián)和五洲新春。4）葉片。大兆瓦葉片產能明年相對更加緊缺，此外葉片還具有海風和技術升級的邏輯，建議關注中材科技、時代新材。5）其他零部件龍頭。除整機外，風電各零部件環(huán)節(jié)的競爭格局相對更優(yōu)，大兆瓦趨勢明顯的裝機大年下可以關注金雷股份、中際聯(lián)合、日月股份等細分零部件龍頭企業(yè)。

風險提示：裝機不及預期，原材料價格大幅上漲，疫情階段性反復。

2022年總結及2023年展望

1.12022年：裝機小年+招標大年，招標價和成本端雙降

2022年為風電裝機小年。2022年1-10月份，國內新增風電裝機21.14GW，同比增長10.2％，同比增加194萬千瓦；新增光伏裝機5824萬千瓦，同比增長98.6％，同比增加2892萬千瓦。截至10月底，中國累計發(fā)電裝機容量約25.0億千瓦，同比增長8.3%。其中，風電裝機容量約3.5億千瓦，同比增長16.6%；光伏裝機容量約3.6億千瓦，同比增長29.2%。與同是新能源的光伏相比，今年以來風電新增裝機增速明顯放緩，主要是由于多地疫情散發(fā)、尤其是大量風電零部件比較集中的江浙滬等地全年疫情不斷，導致產業(yè)鏈交付節(jié)奏受到明顯影響。

2022年為風電招標大年。根據(jù)金風科技和明陽智能等統(tǒng)計的風電公開招標量，2022年1-9月份風電累計招標規(guī)模已達76.3GW，同比增82.1%，其中陸風64.9GW，同比增加58.7%，海風11.4GW，同比增加1040%。分季度來看：

1）一季度風電招標24.7GW，其中海風5.4GW，陸風19.3GW；

2）二季度風電招標25.8GW，創(chuàng)歷史單季度新高。其中海風3.7GW，陸風22.1GW；

3）三季度風電招標24.01GW，同比提升130.87%，環(huán)比下降9.19%；

招標量作為風電發(fā)展的前瞻指標，可作為下一年裝機量的預測依據(jù)。根據(jù)前三季度的招標節(jié)奏，我們預計全年風機招標規(guī)模在100GW左右，按照歷史經驗數(shù)據(jù)，一般招標量的70-80%可轉化為下一年度的裝機量，預計2023年全國風電裝機有望達到70-80GW。

平價后風機降價趨勢明顯，22年進入低價企穩(wěn)階段。根據(jù)金風科技披露數(shù)據(jù)，2020年以來不同機型的招標價格不斷降低，其中2.5MW機型在一年內由4155元/KW下降至3271元/KW，降幅21.28%；3.0MW機型從2020年1月4040元/KW下降至2021年9月達到歷史最低價2410元/KW，降幅40.35%；4MW機型從2020年9月3163元/KW下降至2021年9月達到歷史最低價2326元/KW，降幅26.46%。2022年以來風機價格逐漸進入低價企穩(wěn)階段：

1）陸風主流價格區(qū)間為1600-2200元/kw，比如11月30日，華能長南溝岔等5個風電項目共計804MW風機采購中標候選公示，項目共分為兩個標段，標段一304MW（含塔筒）中標候選人為遠景能源，投標報價為7.3億元，折合單價為2407元/kW。標段二500MW標候選人為運達股份，投標報價為8.3億元，折合單價為1661元/kW。

2）海風主流價格區(qū)間為3500-4000元/kw，比如11月29日華能山東半島北BW場址海上風電項目風力發(fā)電機組（含塔筒）采購（預招標）中標候選人公示，明陽智能預中標，投標報價173757萬元，折算含塔筒報價3407元/kW。11月18日，龍源電力江蘇海上龍源風力發(fā)電有限公司射陽100萬千瓦海上風電項目風力發(fā)電機組設備采購(含塔筒)公開招標中標候選人公示，遠景能源預中標，投標報價37.06億元，折算含塔筒報價3706元/kW。

“料重工輕”屬性下，原材料價格進入下行通道有望改善風電設備的盈利空間。風電基礎支撐結構主要是塔筒和法蘭，海上風電的基礎支撐結構還包括單樁和導管架，均為鋼鐵用量占比較大的大部件；風機中主軸、軸承、輪轂、鑄鍛件和齒輪箱等也屬于鋼鐵原材料占比較大的小部件；海風還需要送出纜和集電纜，其原材料中銅的占比較大。此外，葉片在風機造價中占比較大，其主要原材料包括玻璃纖維、碳纖維和巴沙木。從2022年的情況來看，上述風機主要部件的原材料較年初均有不同程度的下降，考慮到23年下游裝機的高景氣度、大兆瓦零部件產能相對緊缺、2021-2022年裝機相對低迷導致部分產能出清后市場競爭格局有所改善，我們認為整體上原材料價格的改善有望部分留存在上游設備生產環(huán)節(jié)，明年風電設備有望整體迎來盈利改善。

1.22023年：裝機大年+海風放量，“十四五”穩(wěn)量增長新周期

脈沖式發(fā)展結束，開啟穩(wěn)量增長新周期。過去風電開發(fā)的典型脈沖式周期發(fā)展如下：補貼電價階梯式下降→補貼到期前一年搶裝，短期內裝機大幅提升→棄風率提升→政策限制裝機（紅色預警區(qū)）→裝機量下滑（也有非搶裝年份自然下滑的原因）→棄風率下降→解除裝機限制、新一輪補貼電價的階梯式下降→搶裝→···。但在補貼電價結束后，上述脈沖式發(fā)展周期的原動力已經消失。2020年和2021年分別是陸風和海風搶裝的最后一年，未來風電有望開啟穩(wěn)量增長新周期。2020年陸風搶裝最后一年，陸風新增裝機高達69GW；2021年海風搶裝最后一年，海風新增裝機高達16.9GW。隨著平價風電時代的到來，風電有望開啟穩(wěn)量增長新周期。風電各產業(yè)鏈也有望迎來更好的預期發(fā)展，可有效避免搶裝潮前后的產能階段性緊缺和惡性價格戰(zhàn)。我們預計“十四五”期間國內年均新增風電裝機超70GW，具體來看：

1）21-25年陸風新增：31、40、65、75、85GW，合計296GW；

2）21-25年海風新增：16.9、4.5、12、15、18GW，合計66.4GW。2022年前10月國內海風招標近13GW，其中10月招標1.37GW，環(huán)比上升582.5%。

3）21-25年風電累積新增362.4GW，年均新增72.5GW；

4）受2022年低基數(shù)的影響，2023年風電裝機有望超過75GW，同比增長50%以上，其中陸風新增裝機同比增長超60%，海風新增裝機同比增長160%左右。

短期來看，沿海各省陸續(xù)出臺“十四五”海風規(guī)劃，海風迎來確定性高增長期。相比于陸風，海風具有發(fā)電效率高、消納條件好、土地資源占用小的優(yōu)點。此外，受制于非水可再生能源消納責任權重的硬性要求，以及缺少土地資源發(fā)展大規(guī)模陸風和地面光伏電站，大力發(fā)展海風也因此成為了沿海省份的共識。今年以來，我國沿海各省陸續(xù)出臺了“十四五”海上風電發(fā)展規(guī)劃，其中“十三五”期間海風發(fā)展較為成熟的廣東、江蘇、浙江和福建等省依然提出了較高的發(fā)展目標，而海南、山東、廣西等新興海風市場的規(guī)劃目標也不容小覷。

中長期來看，國內海風開發(fā)潛力巨大。我國海上風能資源豐富，是全球海上風電開發(fā)潛力最大的國家，資源集中在廣東、浙江、江蘇等發(fā)達地區(qū)，距離負荷中心近，消納問題少。根據(jù)風能資源普查結果，我國水深5m-25m、50m高度海上風電開發(fā)潛力約200GW；水深5m-50m、70m高度海上風電開發(fā)潛力約500GW，潛在海風資源豐富。根據(jù)IRENA報告，我國水深20m以內海風可開發(fā)潛力約496GW，20-50m可開發(fā)潛力約1127GW，50-100m以上可開發(fā)潛力約2237GW。根據(jù)世界銀行集團能源部門報告，我國海上風電潛在可供開發(fā)資源接近3000GW，其中50米水深以內的固定式海風資源1400GW，漂浮式海風資源1582GW。中國風能協(xié)會則評估中遠期我國海上風資源技術開發(fā)潛力超過3500GW，且靠近東南部電力負荷中心區(qū)域，擁有極大發(fā)展空間。由于測算口徑和方式的區(qū)別，不同機構測算的開發(fā)空間有所差異，但相比現(xiàn)有裝機來看，我們可以清晰的看到未來海風具有巨大發(fā)展?jié)摿?。截?021年底，國內海風累計裝機26.38GW，按照中國風能協(xié)會給出的3500GW開發(fā)潛力計算，目前開發(fā)量不足1%。

未來海風存在超預期的可能性。11月初，在海口舉行的2022年全球海上風電大會發(fā)布了《2022全球海上風電大會倡議》，其中提到：2022年9月，由國際可再生能源署、丹麥政府及全球風能理事會聯(lián)合發(fā)起的全球海上風電聯(lián)盟提出，為實現(xiàn)1.5℃目標，2050年全球海上風電累計裝機容量至少需要達到20億千瓦。綜合目前的發(fā)展現(xiàn)狀和實現(xiàn)碳達峰碳中和目標的需求，到“十四五”末中國海上風電累計裝機容量將達到1億千瓦左右，到2030年將超過2億千瓦，到2050年至少達到10億千瓦。其中，“十四五”末中國海上風電累計裝機容量達到1億千瓦的表述遠超市場現(xiàn)有的規(guī)劃預期。截止2021年底，國內海風累計裝機26.38GW，按照海風大會設定的目標，22-25年海風新增裝機接近74GW，假設22年新增海風裝機4.5GW，意味著“十四五”期間的23-25年年均新增海風裝機23GW。

1.3國外：“能源安全+碳中和”加速歐洲海風發(fā)展，出口邏輯有望逐步兌現(xiàn)

歐洲海風起步早，市場和技術均比較成熟。歐洲海上風電起步早、規(guī)模大，率先步入平價時代，多年來一直穩(wěn)居全球海上風電霸主地位。2021年，歐洲新增風電裝機17.4GW，同比增長17.57%；其中陸風14.0GW，占比80.46%，同比增長18.64%；海風3.3GW，占比18.97%，同比增長13.79%。截止2021年底，歐洲累計風電裝機236GW，同比增長7.76%；其中陸風累計裝機207GW，占比87.71%同比增長6.70%；海風累計裝機28GW，占比11.86%，同比增長12.00%。2021年中國海風搶裝高達16.9GW，也使得中國超過了歐洲成為全球最大單一海上風電市場。但歐洲海風市場較國內更為成熟，增長趨勢更為穩(wěn)定，未來幾年仍是海上風電發(fā)展的主力軍。

“能源安全+碳中和”背景下，歐洲迫切希望加速海風的開發(fā)。2022年，俄烏沖突加速了歐洲能源安全自主的訴求，加速發(fā)展海風成為歐洲各國的共識：

1）2021年10月21日，法國總統(tǒng)馬克龍在愛麗舍宮正式公布“法國2030”投資計劃，根據(jù)該計劃，法國未來將投入3億歐元專項資金用于發(fā)展漂浮式海上風電，并制定海上風電可用容量分別于2035年和2050年達到18吉瓦和40吉瓦的目標。根據(jù)目前的計劃，到2028年法國將有8.75GW的海上風電裝機容量進行招標；到2028年底，法國已投運或在建的固定式及漂浮式海上風電將達約12.4GW。

2）2022年初，美國能源部發(fā)布《海上風能戰(zhàn)略》，規(guī)劃到2030、2050年海上風電累計裝機規(guī)模將達30GW、110GW。根據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，預計2022-2031年，美國海上風電累計新增裝機容量為35.03GW，年均新增超3.50GW。

3）2022年4月7月，英國政府網站正式公布新的能源安全戰(zhàn)略，海上風電成為新戰(zhàn)略中的重點。到2030年，英國海上風電裝機容量的目標從之前的40 GW，提高到50 GW。2021年，英國海上風電裝機為11GW。

4）2022年5月18日，丹麥、德國、比利時與荷蘭的政府首腦在“北海海上風電峰會”上共同簽署一份聯(lián)合聲明文件，旨在將北海打造成歐洲的“綠電中心”。上述四個歐盟國家承諾，到2050年將四國的海上風電裝機增加10倍，從目前的16GW提高至150GW；在2030年，海上風電裝機總量將達到65GW。

5）2022年8月30日，包括丹麥、愛沙尼亞、芬蘭、德國、拉脫維亞、立陶宛、波蘭和瑞典在內的8個波羅的海沿岸國家在丹麥首相官邸馬林堡召開波羅的海能源峰會，并簽署了“馬林堡宣言”。八國元首在會議上一致同意，計劃在2030年將波羅的海地區(qū)海上風電裝機容量從目前的2.8吉瓦提高至19.6吉瓦。

6）荷蘭政府計劃到2040年安裝50吉瓦海風，2050年海風裝機達到70吉瓦。在宣布此次海上風電計劃前，荷蘭與北海能源合作組織（NSEC）的其他八個成員在2022年9月16日同意到2050年至少安裝260GW的海上風電容量，到2050年將占歐盟300GW總體目標的85%以上。

大兆瓦+國替+出口+海風+升級，風電設備迎來確定性高景氣度

2.1分析框架：趨勢→邏輯→業(yè)績

風電行業(yè)的發(fā)展趨勢主要包括大兆瓦、高電壓、大基地和遠距離，細分環(huán)節(jié)的投資邏輯主要從“升級大兆瓦+國產替代+出口+海風+技術進步”等五個方面去篩選。落實到個股，主要從量和價兩個方面判斷其未來的市場空間。整體分析框架如下：

零部件升級大兆瓦是機組大型化背景下抗通縮的關鍵。假設單機容量從5MW提升至10MW，那么1GW零部件價值=200臺*5MW*單臺用量*單位價值=100臺*10MW*單臺用量*單位價值。由于風機臺數(shù)從200臺下降至100臺，因此我們希望找到的零部件環(huán)節(jié)是單臺用量和單位價值盡量不下降太多，持平甚至增加最好，以此抵消風機臺數(shù)下降的影響。相比而言，單臺風機的零部件用量更容易因為機組大型化被攤薄，因此零部件的單位價值就是重點考慮的，零部件升級大兆瓦后通過單價來抗通縮的可能性包括：1）大兆瓦機組對零部件的技術要求更高，因此單位價格更貴；2）產品實現(xiàn)國產替代，可以享受更高的單價；3）相同的產品出口到海外，海外的單價更貴；4）相同的產品，用在海風機組上價格更貴；5）同一類產品技術升級后產品質量更優(yōu)、價格更貴。

2.2發(fā)展趨勢：大兆瓦+高電壓+大基地+遠距離

一、大兆瓦趨勢明顯加快

歐洲風電發(fā)展較早，大型化趨勢明顯。2021年，歐洲新增海風機組的平均單機容量為8.5MW，比2020年的8.3MW有所提升。其中，英國新增海風機組的平均單機容量最高，為9.3MW。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2021年歐洲海風采購訂單的平均單機容量達到11.2MW。

我國風機大型化趨勢加快，海風大型化加速趨勢尤為明顯。2014-2018年，我國陸風新增機組的平均單機容量在1.8~2.1MW之間，海風在3.6~3.9MW之間。2019年以來，風電降本需求愈加迫切，帶動風機加速向大型化迭代。CEWA數(shù)據(jù)顯示，2021年我國新增陸風平均單機容量達到3.1MW，較2010年提升了106.67%；新增海風平均單機容量達到5.6MW，較2010年提升了115.38%。

2021年新增裝機中，陸風以3MW以上為主，海風以6MW以上為主。根據(jù)GWEA統(tǒng)計，2021年國內新增風電裝機容量中，40%為3.0-3.9MW級別，3.0MW以上的新增裝機占比接近77%。其中，陸風新增裝機容量有73.10%在3MW以上，占比最大的為3.0-3.9MW級別，為54.1%；海風新增裝機容量有58%在6MW以上，占比最大的為6.0-6.9MW級別，為45.9%。

二、高電壓趨勢主要針對海纜，柔直成為未來趨勢

220kv送出纜+35kv集電纜組合仍為主流，但500kv送出纜+65kv集電纜的高壓送出組合在最新的招標中已經開始體現(xiàn)。從近期海纜中標的不完全統(tǒng)計來看，220kv送出纜+35kv集電纜組合仍為主流，比如浙江和山東等地的項目。但在廣東的青州項目上，今年開始500kv送出纜+65kv集電纜的高壓送出組合已經成為主流。高電壓往往伴隨著遠距離，對海纜個股的最直接影響就是單GW的海纜價值量明顯提升。

三、GW級大基地成為主流，共用設施可進一步攤薄非設備成本和運維成本

作為成熟海風市場，歐洲新增風場規(guī)模擴大趨勢明顯。2020年歐洲新建海上風場的平均裝機規(guī)模達到了788MW，相較于2019年的621MW增長了近27%。今年九月，約克郡海岸89公里處擁有1386MW裝機規(guī)模的Hornsea 2項目正式投入運營，從1.2吉瓦的Hornsea 1手中奪得世界最大海上風場的寶座；而2.4吉瓦級的Hornsea3也于2020年12月獲得開發(fā)許可。而位于英國東北海岸以外130公里處的Dogger Bank，分三期建設，建成后裝機容量3.6GW，計劃于2023年、2024年、2026年投運。

中國海上風電項目大型化也在持續(xù)推進。2007年，我國首個海上風電項目也是當時亞洲第一座大型海上風電場——上海市東海大橋10萬千瓦風電場揭標；2021年12月，總裝機容量170萬千瓦的三峽陽江沙扒海上風電項目宣布實現(xiàn)全容量并網發(fā)電，標志著我國海風基地建設邁進“百萬千瓦級”，十幾年之間實現(xiàn)了一個數(shù)量級的突破。GW級大基地可有效降低風電場的初始建設和后期運維成本。GW級大基地一般采取統(tǒng)一規(guī)劃、分片區(qū)開發(fā)的模式，通過統(tǒng)一招標可以有效提升項目業(yè)主的議價能力，同時部分設施比如海上升壓站還可以共用，在海工環(huán)節(jié)也可以統(tǒng)一安排施工，避免搶裝時期的臨時安排，有效攤薄建設過程中的固定成本。根據(jù)IRENA，使用壽命約為20年的陸上風電項目，運營與維護成本占其平準化電力成本（LCOE）比重大約為15%-25%，海上風電可占比20%-30%。且由于海風需要通過專門的運維船運送工具和人員進行維修，同時還會受到氣候、海況等因素影響，維修難度較大，因此大基地的集中統(tǒng)一運維也可以提高運維效率，有效攤薄運維成本。

四、海風項目離岸距離增加，遠距離還伴隨著深海，對海風基礎也提出新的要求

歐洲海上風電深遠化趨勢明顯。海上分電場按水深不同可以分為潮間帶和潮下帶灘涂風電場、近海風電場和深海風電場，其中潮間帶和潮下帶灘涂風電場水深5m以下，近海風電場水深5~50m，遠海風電場水深50m以上。據(jù)統(tǒng)計，2020年歐洲在建海上風電項目平均水深36m，較2019年增加了2m，其中葡萄牙Windfloat Atlantic浮式項目水深100m，英國Kincardine浮式項目水深67m。2020年歐洲在建海上風場平均離岸距離44公里，其中英國Dogger Bank海上風電場是目前在建的全球最大規(guī)模的海上風電場項目，離岸距離130至200公里。

中國海上風電項目也在加速離岸化。隨著我國海上風電技術的日益成熟以及參考歐洲深遠?；涷?，我國海上風電也在加速離岸化。以我國廣東省陽江市的海上風電項目為例，2019年中標的三峽新能源陽西沙扒二期(400MW)海上風電項目離岸距離為21km，2020年開工的三峽新能源陽西沙扒三、四、五期海上風電項目離岸距離為16-26km，而2022年的粵電陽江青州一、二海上風電場項目的離岸距離分別增加至50km和55km，青洲五和青洲七項目的離岸距離達到了71km和85km，此外還有待招標的汕頭南澎一、二、三海上風電場項目的離岸距離更是高達93.5km，均表明我國海上風電正加速朝遠海發(fā)展。

遠距離不僅意味著需要高電壓輸送，對海纜環(huán)節(jié)有直接利好；遠距離還意味著深海化，對海風的基礎支撐結構有更高的要求。遠距離對海纜環(huán)節(jié)的利好邏輯已經在前文的高電壓趨勢中一起分析，此處不再贅述；遠距離還意味著水深的進一步提升，帶來的直接影響就是單臺機組所需要的基礎支撐結構重量明顯提升。尤其是單樁→超大單樁→導管架→漂浮式結構的趨勢下，重量提升趨勢十分明顯。一般而言，單樁在500-1500噸/臺，超大單樁在2000-3000噸/臺，導管架在3000-5000噸/臺，漂浮式基礎結構則更重，我國首個漂浮式風機示范性項目三峽引領號的主體鋼結構重量達到8000噸。

1）浙能臺州1號海風項目，中心離岸約16km，水深10～14m，計劃于2024年建成；

2）蒼南1#海風項目，中心離岸約26km，水深約19～26m，2022年11月投產；

3）粵電青洲一海風項目，中心離岸約50km，水深35m～38m，計劃于2023年投產；

4）粵電青洲二海風項目，中心離岸約55km，水深37m～43m，計劃于2024年投產；

5）汕頭中澎二海風項目，中心離岸約95km，水深30m~50m，計劃于2024年建成。

2.3投資邏輯：大兆瓦+國產替代+出口+海風+技術升級

一、零部件升級大兆瓦

除了抗通縮以外，零部件升級大兆瓦的作用實際上類似于供給側的出清，尤其是在持續(xù)兩年的市場需求低迷情況下，更加利好敢于逆市擴張大兆瓦產能的龍頭企業(yè)。一方面，相對于2020年的行業(yè)高景氣度，2021和2022年風電裝機量整體疲軟，市場需求持續(xù)兩年的不景氣迫使部分實力較弱的企業(yè)出清，利好抗風險能力強的龍頭。另一方面，下游對大兆瓦機組的需求明顯加快，但零部件擴產需要一定周期，部分環(huán)節(jié)的大兆瓦產能無法通過生產線技改實現(xiàn)，只能通過購置新設備和新生產線來實現(xiàn)，在一定時間內大兆瓦零部件可能會緊缺，利好市場需求低迷時敢于逆勢擴張大兆瓦產能的企業(yè)。

二、國產替代：最大單一市場奠定國產替代基礎

中國已成為全球最大的風電市場，新增裝機和累計裝機均領跑全球，我國風力發(fā)電起步雖然晚于其他發(fā)達國家，但隨著近年來的努力趕超，裝機量在全球的規(guī)模占比呈顯著的增長趨勢，現(xiàn)已成為全球最大的風電市場。陸風方面，2020年我國陸風新增裝機68.61GW，遠超其他國家，占全球總新增裝機量的77.58%。2021年受補貼到期的影響，陸風新增裝機雖然有所減少，但仍牢牢占據(jù)全球第一的位置，累計裝機量占全球的46.16%。海風方面，2021年我國海風發(fā)展表現(xiàn)在全球尤為亮眼。數(shù)據(jù)顯示，2021年全球新增海風裝機量21.1GW，其中中國就貢獻了16.9GW，占比高達80.07%，并首次超越英國成為全球海上風電累計裝機最多的國家。

國內足夠大的市場規(guī)模和空間是風電設備實現(xiàn)技術進步、形成類似我國光伏產業(yè)全球領先和主導地位的必要條件之一。根據(jù)Wood Mackenzie的數(shù)據(jù)，截止2019年我國風電核心部件中，塔筒國產化率為100%、發(fā)電機國產化率為93%、機艙國產化率89%、齒輪箱國產化率80%、變流器國產化率75%、葉片國產化率73%，但軸承環(huán)節(jié)國產化進度相對較低，其中變槳&偏航軸承國產化率為50%，主軸軸承的國產化率為33%。

三、出口：關注成本優(yōu)勢、碼頭資源和運力、反傾銷稅

從前文的分析可知，基本上國內風電裝機在全球占比接近50%，這意味著對于風電零部件企業(yè)來說，國外仍有50%的空白市場可以去搶占。當然，不同零部件環(huán)節(jié)的出口邏輯不盡相同。比如對于主軸環(huán)節(jié)的金雷股份和通裕重工，以及鑄件環(huán)節(jié)的日月股份和吉鑫科技等，其海外滲透率已經相對較高，未來提升空間就比較有限、進一步提升的難度也較大。因此主要關注當前出口比例較低，具備“0到1”或者“1到100”邏輯的環(huán)節(jié)，可以從以下幾個方面選擇出口潛力較大的環(huán)節(jié)：1）成本優(yōu)勢，比如原材料、能源和人工成本；2）碼頭便于運輸，自配運力節(jié)約運費；3）反傾銷稅。

四、海風：“高增速+高價值量”，海風占比大的個股盈利能力更強、業(yè)績增速更高

海風成為風電中公認的優(yōu)質細分賽道，主要是因為“高增速+高價值量”。增速方面，預計22-25年陸風新增裝機從40GW到70GW，3年CAGR為23%；22-25年海風新增裝機從4.5GW到18GW，3年CAGR為59%，海風增速遠高于陸風。單位價值量方面，以塔筒為例，目前塔筒平均單噸售價在8000~10000元之間，其中陸塔在8000~9000元之間，海塔在9500~10000元之間，海塔單噸售價比陸塔高1000~2000元

五、技術升級

光伏具有半導體屬性，而風電僅有機械屬性，技術進步的效率和潛力使得風電的整體估值弱于光伏，但風電的部分細分環(huán)節(jié)仍有較強的技術進步屬性。如海纜、軸承、滾子等。以海纜為例，從220kv+35kv升級到550kv+36kv的海纜組合，單GW價值量的提升十分明顯。再比如軸承滾子，從滾球升級到滾子、或者說滾子實現(xiàn)國產替代，均可以認為是技術升級帶來的投資邏輯。

產業(yè)鏈：關注多重投資邏輯加持的零部件環(huán)節(jié)

3.1塔筒：量價共振、盈利改善，關注出海和海風的邏輯

塔筒量的邏輯大于價的邏輯，量取決于產能布局，價取決于產品結構。在“升級大兆瓦+國產替代+出口+海風+技術進步”的投資邏輯中，塔筒主要有升級大兆瓦、出口和海風三個方面的邏輯。具體來看，收入端我們關注產品的量和價：

1）量的邏輯大于價的邏輯，量的邏輯看產能布局。塔筒產品的技術壁壘一般，但受限于體大量沉的產品特性，具有較強的運輸壁壘。因此供給量方面我們重點關注企業(yè)的產能布局和擴張節(jié)奏，需求量方面主要關注海外市場和出口訂單。

2）價的邏輯取決于產品結構。塔筒屬于來料加工屬性的產品，原材料占比較大，未來可能僅有塔筒直徑的提升會具有一定技術升級的屬性，其產品附加值較低，也難以通過技術升級提高產品附加值和產品售價。因此價的邏輯主要通過兩個方面來實現(xiàn)：一是關注升級大兆瓦背景下的產品結構，比如陸風、海風、單樁和導管架的出貨量結構；二是考慮到國內外的價格差異，出口訂單的增加也有望提升公司產品的平均單噸價格。

海塔和樁基：單價更貴、市場空間更大、增速更快。對比國內幾大頭部塔筒企業(yè)，目前塔筒平均單噸售價在8000~10000元之間，其中陸塔在8000~9000元之間，海塔在9500~10000元之間，海塔單噸售價比陸塔高1000~2000元，其原因在于海上環(huán)境復雜，對塔筒的抗腐蝕性、耐用性等要求更高。以泰勝風能為例，2021年陸上塔筒平均單噸售價為8244元/噸，海上塔筒為9886元/噸。

海塔和樁基市場空間更大、增速更高。1）陸塔：預計2022年陸風新增裝機40GW，2025年新增85GW，2022-2025年陸風塔筒CAGR為18%。2）海塔和海風樁基：預計2022年海風新增裝機4.5GW，2025年新增18GW，2022-2025年海塔和樁基CAGR為58%，遠超陸塔的增速。深遠海風趨勢提升了塔筒、樁基和導管架的需求，具備良好海塔布局的企業(yè)有望從中受益。海上風電的遠海化+深?；l(fā)展趨勢對塔筒高度和厚度提出更高的要求，也提升了對樁基和導管架的需求，越早布局海風、搶占市場先機的企業(yè)將在未來更具競爭優(yōu)勢。

原材料價格下行，盈利端有望改善。天順風能2021年報顯示，在風塔的營業(yè)成本構成中，原材料成本占比86.8%，人工工資、制造費用和運費占比約4%-5%。結合大金重工歷年塔筒的單噸成本與中厚板均價，發(fā)現(xiàn)二者走勢也基本相同。塔筒的定價方式為成本加成，即價格=簽訂單時鋼價成本+毛利額，因此塔筒廠商可以及時向下游傳導原材料價格波動，轉嫁部分風險。此外，塔筒的生產周期較短，一般為1~2個月，因此短期內的原材料價格波動風險也相對較低。

鋼材價格經歷2021年大幅上漲后已逐漸回落，各塔筒企業(yè)盈利端有望改善。從中厚板的季度平均價來看，2021年鋼價一路上行并在高位震蕩，2021年6月均價高達5564元/噸，較2020年同期漲幅50%。2022年以來，中厚板價格逐漸回落，6月始降幅較為明顯。考慮到整體經濟形勢和房地產行業(yè)的疲軟，未來鋼價的下行趨勢較為確定，預計塔筒企業(yè)成本壓力將有所緩和，毛利率有望提升。國內中厚板均價遠低國外，塔筒的出口成本優(yōu)勢顯著。與歐盟、美國、日本等海外國家相比，我國中厚板價格一直較低。尤其是自從俄烏沖突以來，歐洲鋼材價格暴漲，中厚板的國內外差價進一步被拉大。2022年9月美國中厚板均價為13061元/噸，德國為7686元/噸，而我國僅為4195元/噸，出口的成本優(yōu)勢極為顯著。

反傾銷稅。以塔筒為例，結合海外各地區(qū)對我國塔筒企業(yè)所施加的反傾銷稅情況來看，美國和墨西哥的反傾銷稅率遠高于歐盟和澳大利亞，且影響范圍更大，覆蓋了所有中國塔筒企業(yè)。在歐盟地區(qū)，大金重工的反傾銷稅率為7.20%，比其他塔筒企業(yè)低7%~12%，因此在歐洲地區(qū)具備出口優(yōu)勢。在澳大利亞地區(qū)，泰勝風能的反傾銷稅為0，將極大利好其出海，未來很有可能進一步提高在澳大利亞的市占率，進一步搶占市場份額。

碼頭便于運輸，自配運力節(jié)約運費。風電的零部件具有體大量沉的特點，大部件只能依托配套有碼頭的生產基地進行裝船運輸，因此碼頭對于出口是剛需。此外，風電大部件的運費占比也較高，如運送至歐洲的基礎支撐結構運費占比40%左右，自配運力不僅可以保證交付，也能夠獲取更多的利潤。

3.2軸承/滾子：國產替代的最佳環(huán)節(jié)

軸承的國產化率偏低，國內中高端軸承市場由外資品牌主導，以新強聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表的本土企業(yè)開始崛起。根據(jù)Wood Mackenzie的數(shù)據(jù)，截止2019年我國風電核心部件中，軸承環(huán)節(jié)國產化進度相對較低，其中變槳&偏航軸承國產化率為50%，主軸軸承的國產化率為33%，齒輪箱軸承由于加工難度高，目前基本上由進口廠商壟斷，國產化進程任重道遠。從全球范圍來看，2020年全球軸承市場70%以上的市場份額由八大海外廠商占據(jù)（瑞典SKF、德國Schaeffler、日本NSK、日本JTEKT、日本NTN、美國TIMKEN、日本NMB、日本NACHI）。從國內市場來看，我國約80%的軸承市場被國外軸承廠商占據(jù)，本土軸承企業(yè)的規(guī)模普遍較小、技術實力較弱，僅占據(jù)剩余20%的市場，且產品主要集中在中低端領域。但近兩年來，海外軸承的產能、生產成本和運輸均受到疫情和俄烏沖突的影響，再疊加搶裝帶來的需求爆發(fā)式增長和國內主機廠商降本的迫切需求，本土軸承企業(yè)迎來了很好的國產替代機會，以新強聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表的本土軸承企業(yè)產能規(guī)模和技術實力不斷增強，尤其是在風電大功率主軸軸承產品上，目前國內廠商只有新強聯(lián)、瓦軸等可以實現(xiàn)批量供應。

國產替代的持續(xù)性需要進一步關注。根據(jù)此前搶裝潮結束后產業(yè)鏈的實際情況來看，部分環(huán)節(jié)包括軸承的國產化率反而降低了，某種程度上意味著國產替代的邏輯更多是源自外部環(huán)境為國產替代創(chuàng)造的良好條件，而非本土軸承企業(yè)的產品得到認可。我們判斷可能的原因還是在于軸承尤其是主軸軸承的重要性，使得下游整機廠商更加看重產品性能而不是產品價格。對于下游整機廠商而言，主機軸承的關鍵作用決定了其維修成本高、使用周期長的特點，所以即便國產軸承具有明顯的價格優(yōu)勢，但出于風險的考慮，尤其是大兆瓦趨勢下對軸承性能的要求進一步提高，多數(shù)整機廠仍然傾向于選擇以舍弗勒、斯凱孚等為代表的的國外軸承產品。

軸承關鍵字：大兆瓦、海風、主軸軸承。軸承是風機零部件中附加值最高、國產化率最低的一個環(huán)節(jié)。影響軸承產品價格的主要因素包括軸承類型、兆瓦數(shù)、海風&陸風、進口&國產等，不同種類的軸承受力性能要求、制造難度和原材料用量都不同，因而價格也會有比較明顯的差異。以軸承類型為例，風機軸承主要分為主軸軸承、偏航變槳軸承以及齒輪箱軸承等，主軸軸承是單價最貴、技術壁壘最高的一個。相對于僅在必要時起調節(jié)作用的偏變軸承，主軸軸承在風機運轉時需要始終處于工作狀態(tài)，因此其載荷大、受力情況復雜，具有較高的技術門檻。從兆瓦數(shù)的角度來看，軸承的制造難度隨著兆瓦數(shù)的增大而指數(shù)型上升，軸承的單mw價值也會隨兆瓦數(shù)的增大而增加。從進口&國產的角度來看，相同兆瓦數(shù)的同類型軸承，國產軸承的價格要比進口便宜30%左右。

大兆瓦趨勢下軸承加工的技術難度提升，單MW軸承價值量有望提升，預計22-25年風電軸承市場CARG為38%。風電軸承一般包括變槳軸承、偏航軸承、傳動系統(tǒng)軸承（主軸軸承、齒輪箱軸承）。風電軸承在不同機型中的使用量不同，一臺直驅型風機需要1~2套主軸軸承、1套偏航軸承、3套變槳軸承，而雙饋式或半直驅式風機由于在直驅式的基礎上增加了齒輪箱，因此還需要多套齒輪箱軸承。預計國內風電軸承市場有望從2022年的近100億增長到2025年的264億元，3年CAGR為38%。

原材料價格下行，軸承企業(yè)盈利有望改善。參考新強聯(lián)的數(shù)據(jù)，軸承制造的成本主要有三大部分：原材料62%，制造費用30%，人工8%。其中，原材料又以軸承鋼居多。從新強聯(lián)毛利率和軸承鋼價格走勢來看，兩者基本上呈現(xiàn)相反趨勢。2022年以來，軸承鋼開始逐漸進入下行通道，軸承廠商的盈利能力有望得到改善。

滾動體同樣具備國產替代邏輯，滾子適用于大兆瓦機型。風電滾動體是軸承的重要組成部分，主要包括滾球和滾子兩大類。根據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計，預計2022年風電滾動體市場規(guī)模占軸承市場的12%；從風電滾動體各零部件情況來看，據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計，預計2022年風電滾子市場占比約為10%，市場發(fā)展空間廣闊。按照滾動體價值占軸承價值的12%測算，2022年國內風電滾動體市場空間為11.96億元，2025年市場空間將達到31.65億元，2022-2025年CAGR為38.31%。

滾動體建議關注專業(yè)滾動體制造商五洲新春和力星股份。以力星股份股份為例，我們主要關注公司以下幾個方面：1）風電滾子國產替代持續(xù)推進。公司作為國內軸承滾子的專業(yè)生產廠商，此前已與新強聯(lián)和恒潤股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，風電滾子國產替代正在快速推進，21年公司滾子營收5100萬，絕大部分為風電滾子；2）高鐵滾子推進順利。高鐵滾子臺試結束后已經順利推進到路試階段，預計明年有望開始貢獻業(yè)績；3）新能源汽車發(fā)力高端市場。2022年公司成立全資子公司“力創(chuàng)精密”，主攻精密陶瓷滾動體，關鍵進口設備正在安裝調試，預計年底到23Q1完成初期工作。目前陶瓷滾動體產品已經送樣特斯拉，明年有望貢獻部分增量業(yè)績；4）23年為風電裝機大年，風電滾子有望快速上量；高鐵滾子通過路試后也將投產并兌現(xiàn)業(yè)績，預計22和23年公司滾子業(yè)務營收有望達到1和2個億。此外，新能源汽車陶瓷滾動體也將在23年實現(xiàn)“從0到1”的突破，后續(xù)隨著新能源汽車的滲透率不斷提升，陶瓷滾動體有望持續(xù)放量。

3.3海纜：高技術壁壘，高價值量抗通縮的最優(yōu)選擇

高電壓、遠距離的發(fā)展趨勢下，海纜方案從“220kv+35kv”向“330kv+66kv”和“500kv+66kv”發(fā)展，海纜單GW價值量有望逐步提升。根據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年前并網的大部分海風項目離岸距離大概在15km以內，采用220kv+35kv海纜送出組合，單GW海纜價值大概在10-15億。而2022年以來新招標的部分海纜項目離岸距離已提升至30-40km甚至更遠，技術上也開始采用330kv+66kv海纜送出組合，單GW海纜價值提升至15-20億。目前廣東有部分暫未招標的項目離岸距離已經提升至80km甚至100km以上，在海纜送出組合方面預計采用550kv+66kv方案，海風項目的遠距離和高電壓發(fā)展趨勢明顯，預計未來單GW海纜價值將提升至20-25億之間。

單GW價值量的提升疊加海風的高增速，海纜市場空間潛力巨大。我們預計21-25年國內海風新增裝機容量分別為16.9、4.5、12、15、18GW，合計66.4GW，假設21-25年海纜單GW價值分別為15、18、20、21.5、23億元，測算21-25年海纜市場空間分別為254、81、240、323、414億元，22-25年CAGR為72%。

海纜環(huán)節(jié)有諸多壁壘。海纜環(huán)節(jié)具有諸多特殊壁壘：1）生產技術壁壘。主要包括連續(xù)大長度海纜生產、絕緣設計和軟件頭設計；2）碼頭和運輸壁壘。與海塔類似，海纜也不方便進行陸上運輸，因此一般采取臨?；厣a，然后直接通過絞盤輸送至海纜敷設船上，需要有合適的碼頭。此外，現(xiàn)在海纜包安裝的一體化趨勢明顯，除了碼頭資源外，海纜敷設船也在一定程度上成為壁壘；3）高電壓海纜產品業(yè)績壁壘。雖然海纜占海風投資的比例不高，大約在15%左右，但是海纜是唯一的電能量傳輸環(huán)節(jié)，且海纜敷設在海床上，相比而言屬于出故障后維修難度最大的環(huán)節(jié)，因此業(yè)主對海纜企業(yè)的資質、質量、過往業(yè)績都有嚴格要求。2022年初，東方電纜中標明陽智能青洲四海風項目220kV、35kV海纜采購及敷設工程，中標金額13.90億元，但在此前的中標候選名單上，寶勝股份報價較東方電纜低14%左右，最終東方電纜以兩個標段合計約14億元的非最低價中標，也從側面印證了海纜的業(yè)績和技術壁壘。

海纜競爭格局清晰、產品毛利率高。當前海纜市場以東方電纜、中天科技和亨通光電為三足鼎立，市占率分別為33%、37%和17%，漢纜股份和寶勝股份通過近幾年的擴產，目前市占率分別達7%、5%，其余參與者包括太陽電纜、起帆電纜等，市占率較小。尤其是在高電壓海纜和柔性直流海纜方面，當前僅有東方電纜和中天科技具有交付業(yè)績，未來隨著第二、三梯隊的產能釋放，預計常規(guī)的220kv+35kv海纜產品競爭會更加激烈，毛利率預計平緩下降。但在高壓海纜產品方面，由于在軟接頭、大長度等方面具有較強的技術壁壘，預計以東方電纜和中天科技為代表的頭部企業(yè)仍將獲得較大的市場份額。

東方電纜產能布局領先，海纜龍頭地位穩(wěn)固。公司作為海纜龍頭，積極靈活布局生產基地，東部（北侖）基地·未來工廠現(xiàn)已實現(xiàn)全面投產；同時南部（陽江）基地的建設也已開始啟動，一期項目預計于2023年上半年建成，有望貢獻15億元海纜產值。公司對廣西、山東和海南等國內新興海風市場也保持關注，此外公司位于荷蘭鹿特丹的歐洲子公司已設立完成，將幫助公司更好地打開海外市場，提升企業(yè)的國際競爭力。截止2022年7月31日，公司在手訂單共105.22億元，其中海纜系統(tǒng)63.11億元（220kV及以上海纜約占64%，臍帶纜約占10%），陸纜系統(tǒng)26.47億元，海洋工程15.64億元。與2022年2月末的在手訂單量相比，公司在手訂單量增長了66.72個百分點，其中海纜系統(tǒng)訂單量增長了121.21個百分點，海洋工程增長了138.05個百分點，陸纜系統(tǒng)降低了5.50個百分點。預計在明年國內海風裝機恢復正常后，海纜系統(tǒng)和海洋工程將助力公司業(yè)績提升，整體毛利率也將得到明顯改善。

3.4葉片：競爭格局清晰，原材料降本、大兆瓦葉片緊缺

國內風電葉片行業(yè)集中度較高，呈現(xiàn)雙龍頭競爭格局。我國風電葉片行業(yè)以中材科技和時代新材為龍頭企業(yè)，自2018年以來中材科技和時代新材的葉片產能持續(xù)擴張。2020年的風機搶裝潮使當年葉片需求量大增，中材科技和時代新材順勢增產，產能增速分別高達50.51%和193.54%。2021年二者合計市場份額達42.3%，其中時代新材市占率為18.29%，中材科技為24.02%。2021年陸風裝機潮褪去，國內葉片廠商的產能有所下滑。當前陸風已經進入平價時代、海風進入高速成長期，風機大型化對葉片的大型化和輕量化提出了更高的要求，預計龍頭企業(yè)有望占據(jù)更有利的競爭優(yōu)勢。

環(huán)氧樹脂價格下行明顯，葉片廠生產成本壓力減弱。原材料是風電葉片成本結構的主要來源，主要包括基體樹脂、增強纖維、芯材、粘接膠等，分別占原材料成本的36%、28%、12%和11%?；w材料主要采用環(huán)氧樹脂，2021年環(huán)氧樹脂價格出現(xiàn)大幅上漲，一度曾高達45000元/噸，較2021年初增長86%，嚴重擠壓了葉片廠商的利潤。2022年以來環(huán)氧樹脂價格一路下行，截至2022年12月5日已下降至15900元/噸，將極大緩解葉片廠商的成本壓力，預計葉片廠商的毛利率有望改善。

沿著葉片大型化方向挖掘，我們認為模具和碳纖維兩個方面也有投資機會。1）風機大型化趨勢加速老舊模具替換，模具損耗速度不及葉片迭代速度。一套模具的正常使用壽命是3年，近年來風機逐漸往大型化方向加速發(fā)展，新葉型的開發(fā)速度遠高于模具的使用壽命，很多小兆瓦模具未達到其使用壽命就只能報廢或降低使用率，葉片廠為了滿足下游大型化的需求也只能加快訂購大兆瓦葉片模具。2）受風電葉片大型化趨勢影響，碳纖維需求加速上升。風機大型化對葉片的減重需求愈加強烈，傳統(tǒng)風電葉片所采用的玻璃纖維無論是在抗拉強度和抗拉模量上都將無法滿足葉片大型化的需求，因此廠商開始將目光聚焦于更高強度、更低密度的碳纖維。據(jù)廣州賽奧數(shù)據(jù)顯示，2020年我國風電葉片碳纖維需求量為30600噸，預計2025年將達到93384噸，CAGR約25%。與此同時，2022年7月19日全球風電整機巨頭維斯塔斯的拉擠碳梁專利到期，將極大利好國內碳纖維風電葉片的生產，預計未來風電葉片的碳纖維滲透率還將大幅提升。

3.5重點公司情況

除塔筒、軸承/滾子、海纜和葉片的環(huán)節(jié)外，我們認為風電零部件各個環(huán)節(jié)的企業(yè)龍頭也值得關注，主要原因包括：1）大兆瓦趨勢明顯的裝機大年背景下，裝機量的高增為零部件各環(huán)節(jié)的高增奠定了共同的基礎；2）在經歷了2021和2022年兩年的行業(yè)低谷期后，產能進一步出清、市場競爭格局優(yōu)化，利好零部件的龍頭企業(yè)；3）大兆瓦產能擴產周期長、投資規(guī)模打，龍頭企業(yè)在行業(yè)低谷期逆勢擴張的可能性更大；4）23年為大兆瓦趨勢明顯的裝機大年，大兆瓦零部件有望量價齊升。其他值得關注的風電零部件龍頭包括恒潤股份、金雷股份、中際聯(lián)合、日月股份等細分零部件龍頭企業(yè)。

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投資評級系統(tǒng)說明

以報告發(fā)布日后的6－12個月內，所評股票/行業(yè)漲跌幅相對于同期市場指數(shù)的漲跌幅度為基準。